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元气森林背后的掘金者，冲刺A股

来源：泰然健康网时间：2024年12月07日 05:43

编者按：本文来自微信公众号“电商在线”（ID:dianshangmj），作者：杨泥娃，编辑：斯问，36氪经授权发布。

2020年的最后一天，B站“2020最美的夜”跨年晚会。

满屏的爷青回之外，你是否注意到晚会总冠名商是谁。

几乎从移动互联网时代开始，各大跨年晚会的座上宾成了阿里、腾讯这些大厂，风靡90年代的酒水饮料品牌，往往只能成为口播中的一个词条，但今年，作为新消费代表的元气森林又重回大众视野。

元气森林能“红海”突围，与它高速成长性相关。去年双11，成立仅3年的元气森林全网销量就打败了可口可乐、百事可乐等国际大牌。2020年上半年，元气森林的销售额达到了8亿元，今年双11，总瓶数超2000万的销售量，站稳了天猫和京东水饮品类目第一的宝座。

“0糖、0脂、0卡”成了一种风潮，要口味更要健康，无疑是切中了当下年轻人的“脉”。娃哈哈推出生气啵啵苏打气泡水、农夫山泉推出TOT气泡饮、喜茶推出了“喜小茶瓶装厂”汽水，就连健力宝也推出了气泡水。

如果说，元气森林们“捞金”气泡水，那背后供应商的无疑是低糖消费风潮下的“卖铲人”。2019年，无糖碳酸饮料实现68%的增长。

这两天，整个代糖市场的供应商三元生物，默默递交了招股书，准备冲刺A股。这家成立13年专做代糖生意的公司，却在近2年迎来了爆发式增长。

翻开招股书，也揭开了代糖市场的生意。

01 隐秘的代糖公司

“采用天然代糖赤藓糖醇，健康放心，喝不胖”……打开元气森林的产品介绍，有这么一句描述。赤藓糖醇，是元气森林风靡的秘诀。

作为元气森林的主要原料，赤藓糖醇是代糖的一种，是通过微生物发酵而得到的天然零热量甜味剂。低热量、高稳定性，口味又比较接近白砂糖。这也是为什么元气森林在口味上，能够被广泛接受的重要原因。

而赤藓糖醇正是在三元生物占比超6成的核心产品。招股书显示，三元生物目前拥有赤藓糖醇产能5万吨，占国内产能的54.9%，占全球市场33%，已是全球最大的赤藓糖醇企业。

根据招股书披露的数据，2017年以来，赤藓糖醇市场进入高速增长时期，总产量从2017年的5.1万吨增长到2019年的8.5万吨，复合增速29.10%。这与下游元气森林等食品饮料企业的爆发时点相吻合。

在三元生物的下游企业中，不乏农夫山泉、统一、达能等消费品牌，其盈利能力，也是在2017年之后开始爆发式增长。公司营收从2017年1.21亿元增长到2019年4.77亿元，复合增速98.55%。同期净利润从0.19亿元增长1.36亿元，复合增速167.54%。

（图片来源：招股书）

2019年，公司的毛利率达到45.77%，几乎可以对标下游的饮料企业。

也能看出，虽然成立了13年，但这家公司真正的爆发点，反而是无糖气泡水在消费者端火了之后。

即便如此，整个赤藓糖醇的市场规模仍然很小，仅有15.79亿元。三元生物指出，公司经销方式以“经销为主，直销为辅”，因为订单分散，而且单个体量也不大，但像元气森林这样的品牌可以直接向工厂订货。

实际上公司的主要客户依然在海外，也说明国内的无糖市场刚刚起步。2017年至2020年上半年，公司海外营收占总营收的比例分别为75.96%、82.25%、89.53%、73.64%。公司前五大客户有4家是美国公司，占总营收50.94%。

在国内下游消费市场的带动下，这个市场势必将继续扩大。天风证券研报指出，假设未来赤藓糖醇代替5%的白糖市场，那么仅国内潜在需求空间有望达到80万吨。而目前国内2019年赤藓糖醇的产量仅4.62万吨，这也意味着市场应有20倍左右的增长空间。

（图片来源：招股书）

但在这个市场，饮品几乎占据了7成以上的位置，如果想要让代糖出圈，恐怕还要从其他行业寻找空间。

（图片来源：招股书）

02 甜的快速进化论

三元生物在招股书中多次提到，公司将重点研发新型甜味剂，比如阿洛酮糖、莱鲍迪苷等。

实际上，整个甜味剂市场的更迭速度，不弱于互联网公司。目前国内可以用于食品的代糖材料就有20多种，相应的，每一款无糖饮品的推出，背后都是一场甜味剂争夺战。

早在1982年，可口可乐率先推出了无糖健怡可乐，当时采用的甜味剂是安赛蜜。这种甜味剂味道接近白砂糖，口感会更好。但到了2005年，可口可乐推出了无糖但更接近原味的零度可乐，这一次，甜味剂换成了阿斯巴甜。

安赛蜜与阿斯巴甜都是普遍使用的甜味剂，特点是提取成本很低，尤其是阿斯巴甜，它的甜度是蔗糖的200倍，所以想要达到蔗糖的甜度，只需使用蔗糖的1/200。这样，相对热量降低，可以给消费者打出“0卡”的心智，更是帮助企业降低了材料成本。

可口可乐一直以来的对手百事可乐，也有两款相应的无糖饮品，百事轻怡和百事极度。原本两款产品的甜味剂与可口可乐相同。但随着舆论对阿斯巴甜的质疑声越来越高，认为这是容易致癌的材料，百事可乐随即宣布自己把材料更换为醋磺内酯钾和三氯蔗糖。

不过，阿斯巴甜很快被证实用在食品中的计量是安全的，所以也一直在低糖食品中被广泛应用。百事应对舆论风波的选择，其实并没有帮助它挽回一局，反而争议的焦点转移到了口味的问题。

而在行业内，一直流传着代糖战场的上半场是安赛蜜与阿斯巴甜之争。

但代糖的下半场，则是赤藓糖醇与三氯蔗糖的pk。这类代糖增长的起因也是因为成本，相比于上一代甜味剂，三氯蔗糖和赤藓糖醇在副作用和口感上几乎没有太多争议，被认为是更优质的代糖产品。尤其是在2008年之后，这些产品在国外的专利保护期一过，国内就开始大规模生产，也就带来了成本的直线下降，从而被下游企业广泛使用。

但不同的是，赤藓糖醇较之三氯蔗糖在消费端更有认知度，就是因为搭上了爆款——元气森林的产品杀手“无糖”气泡水。

这也意味着，因成本考虑而被选中的代糖，反而在被前端消费品成就着，一旦爆款饮品上线，也是一款甜味剂的胜利。