马斯克同款“减肥针”官宣上市，全球热销，资本市场为何不买账？

这两天，上海的一些私立医院接到了许多预约诺和盈的电话。“近期电话和线上咨询的人都比较多，客户可以在线上提前预订，再来面诊，看是否符合适应症。”毓舫医疗医杏门诊部工作人员说。

诺和盈是一款由诺和诺德研发的司美格鲁肽注射液，用于成人长期体重管理。11月17日在上海官宣商业化上市。

司美格鲁肽正在全球市场掀起一股热潮。2024年前三季度，诺和诺德全球销售额增长了23%，达到294.6亿美元，其中司美格鲁肽相关产品销售额达203.46亿美元，在总销售额中占比接近70%。但是在火爆销量的另一侧，却是冷静的资本市场。在过去6个月的时间里，诺和诺德股价跌超22%。

在版图不断扩展、业内普遍看好的减肥市场中，为何会出现这样的两重天情况？

诺和盈其药

司美格鲁肽已经是个小有名气的“网红”药物。

2022年10月，SpaceX创始人兼首席执行官马斯克通过社交媒体平台X透露，他通过禁食计划和Wegovy，在一个月内成功减重9公斤。Wegovy的有效成分正是司美格鲁肽。

马斯克在社交媒体上的回复。

两年后，同样以司美格鲁肽为有效成分的“减重产品”诺和盈在上海官宣上市。

从作用机制来看，对于肥胖症患者，诺和盈可以通过抑制摄食中枢，延缓胃排空，通过降低食欲，达到减少热量摄入从而降低体重的目的。但业内人士表示，正因如此，最常见的不良反应是通过胃肠道来表现，主要为恶心、呕吐、腹泻、便秘等症状。

据悉，诺和盈可以实现平均约17%的体重降幅，其减重效果可以持续至少2年，并带来多重健康获益，包括但不限于减少腰围、降低内脏脂肪、改善血脂、逆转糖尿病前期等。

不过，这总归是一款处方药，有明确具体的适用人群。具体来看，诺和盈对患者的初始体重指数（BMI）有着明确规定，应该符合以下条件——一类是BMI≥30kg/m²的人群，属于肥胖；另一类则是27kg/m²≤BMI＜30kg/m²的人群，属于超重，且存在至少一种体重相关合并症，例如高血糖、高血压、血脂异常、阻塞性睡眠呼吸暂停或心血管疾病等。

一些灰色空间也需要警惕。目前，在天猫、阿里健康、美团以及饿了么等平台搜索相关药物，均能看到预约留药服务信息。

其中一家私立医院直接把美团的商家头像换成了“诺和盈到货”几个大字。该机构在商品主页挂出了一份价格为1630元的预约链接，对应的是“新手必打套餐”，包括5支司美格鲁肽注射液、肠道膳食益生菌组合、减重顾问在线指导、营养师跟踪服务以及耗材。

平台上的商品详情。

记者以买家身份咨询如何预约，对方表示，不需要提供体检报告，BMI没有达到适应证要求也没关系，“先下单再来做体检，没有甲状腺髓样癌就都可以使用”。

“这种说法自然是一种误导，一定要符合适应症才可以使用。”上述业内人士表示。

GLP-1“双寡头”

司美格鲁肽属于GLP-1受体激动剂药物。自从被证实有减重和降糖功效后，GLP-1类药物一度成为减肥药中的明星产品，各家药企争相入局。

除了司美格鲁肽，另一代表性产品是礼来研发的替尔泊肽，这是一种GIP/GLP-1受体激动剂。今年7月，礼来替尔泊肽注射液（商品名：穆峰达）长期体重管理适应症获得中国国家药品监督管理局批准，目前尚未在中国商业化上市。

不过在2022年5月，替尔泊肽已经在美国获批上市，适用于在饮食控制和运动的基础上改善成人2型糖尿病患者的血糖，商品名为Mounjaro；2023年底又获批了减重适应症，商品名为Zepbound。

从目前来看，诺和诺德和礼来两家公司在GLP-1类药物领域中占据了九成市场，相关适应症和市场规模也在不断扩展。摩根大通去年作出预测，到2030年，在礼来和诺和诺德“双寡头”的推动下，GLP-1类药物的年销售额将超过1000亿美元。

但就第三季度财报来看，两家“巨头”公司的表现和市场预期并不完全相符。

先看诺和诺德，表现确实远超预期。财报显示，Wegovy在第三季度为诺和诺德带来了高达24.6亿美元的销售额，远超分析师普遍预期的22.2亿美元，同比增幅高达79%。

但礼来的财报就没那么“惊喜”。财报显示，礼来第三季度营收为114.39亿美元，同比增长20%。不过，市场最关注的以替尔泊肽为有效成分的减重药Zepbound，在第三季度的销售额仅为12.6亿美元，远低于分析师普遍预期的17.6亿美元；同样拥有替尔泊肽为有效成分的糖尿病治疗药物Mounjaro，在当季的销售额为31.1亿美元，亦低于分析师普遍预期的37亿美元。

医疗战略咨询公司Latitude Health创始人赵衡表示，认知上的先发优势是二者销量差距的重要原因。早在2021年6月，诺和诺德Wegovy在美国作为减肥药获批。礼来则姗姗来迟，2023年11月，Zepbound才在美国获批。

中间的时间差，就是在药物销售市场非常重要的“先机”。

“医疗产品不像消费品，可以通过广告完成营销。不管是Wegovy还是Zepbound，作为一款处方药，首先要影响医生、再影响患者。当产品先进入市场，就可以率先对医生和患者进行科普教育，就能够拥有认知上的‘先发优势’。”赵衡说，这是诺和诺德的销量超预期的重要原因。

“内卷”的未来

事实上，除了两大巨头，GLP-1的赛道已经十分拥挤，玩家们的打法不一。总的来说基本有两种，研发创新药，或等待专利到期抢占仿制药市场。

一方面，从目前市场布局看，针对GLP-1受体为靶点的药物开发已成为减肥药临床研究的主流，辉瑞、安进、勃林格殷格翰等跨国药企巨头都有产品正在研发；看向国内，信达生物、恒瑞医药等国产药企也正在布局GLP-1减重赛道上的创新药。

另一方面，仿制药玩家摩拳擦掌。在中国市场，司美格鲁肽的核心专利将于2026年到期。目前国内的华东医药、丽珠集团、翰宇药业、石药集团等瞄准明星GLP-1品种仿制药的企业，也都跃跃欲试，想要抢占仿制药市场。

但资本市场近期的反应却并不积极。过去6个月，诺和诺德股价跌超22%，目前报105.27美元/股；礼来自今年9月开始也呈现震荡下行的趋势。

诺和诺德近三个月的股价走势图。

“归根结底还是预期的变化。”赵衡说，随着越来越多的玩家进入，未来一定会迎来价格战。当专利到期后，市场会开始真正进入到拼渠道、拼成本的阶段。随着上市药品数量的逐渐上升， GLP-1药物整体价格或将下降，届时市场竞争预计将更加激烈。与此同时，整体目标人群并不会有太大的扩容，当价格被“卷”低了之后，真实的市场容量或许不及预期，这也是两大巨头股价波动的原因之一。

“不过，减肥赛道未来依然有很大的想象空间，就看能够再涌现什么样的核心技术。毕竟，需求是一直在的。”赵衡说。

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作者：刘惠宇

微信编辑：Wing

校对：佳思敏

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