马斯克同款减肥针国内上市热销，为何资本市场却表现冷淡？

近期，上海多家私立医院接到大量关于诺和盈的预约电话。诺和盈，一款由诺和诺德公司研发的司美格鲁肽注射液，于11月17日正式在上海宣布商业化上市，专为成人长期体重管理设计。这款药物在市场上引起了广泛关注，客户可通过线上预订，再到门诊进行面诊，确认是否符合使用条件。

司美格鲁肽在全球范围内掀起热潮。2024年前三季度，诺和诺德全球销售额增长了23%，达到294.6亿美元，其中司美格鲁肽相关产品销售额高达203.46亿美元，占总销售额的近70%。然而，与此形成鲜明对比的是，诺和诺德的股价在过去六个月内下跌超过22%。

尽管市场表现强劲，但资本市场对诺和诺德的反应却相对冷淡。在减肥市场版图不断扩大、业内普遍看好的背景下，这种两重天的情况引发了人们的疑问。司美格鲁肽作为减肥药物，通过抑制食欲、减少热量摄入来达到减重效果，但也可能带来恶心、呕吐等胃肠道不良反应。诺和盈有明确的适用人群，主要针对BMI较高的肥胖症患者。

然而，在市场上，一些机构存在误导消费者的行为。在天猫、阿里健康、美团等平台，消费者可以轻松找到预约购买诺和盈的服务，甚至无需提供体检报告或符合适应症要求即可预约。这种行为引发了业内人士的担忧。

司美格鲁肽是GLP-1受体激动剂药物中的佼佼者，自被证实具有减重和降糖功效后，便成为减肥药中的明星产品。另一款代表性产品是礼来研发的替尔泊肽，同样在GLP-1类药物市场中占据重要地位。目前，诺和诺德和礼来两家公司占据了九成市场，预计到2030年，GLP-1类药物的年销售额将超过1000亿美元。然而，从第三季度财报来看，诺和诺德的表现远超预期，而礼来则稍显逊色。

这种销量差距的一个重要原因是认知上的先发优势。诺和诺德的Wegovy早于2021年6月在美国作为减肥药获批，而礼来的Zepbound则于2023年11月才在美国获批。这使得诺和诺德在医生和患者心中建立了更早的认知基础。

GLP-1赛道竞争日益激烈，不仅有诺和诺德和礼来两大巨头，还有辉瑞、安进等跨国药企以及信达生物、恒瑞医药等国内药企纷纷布局。同时，随着司美格鲁肽核心专利将于2026年到期，华东医药、丽珠集团等国内企业也在准备抢占仿制药市场。然而，资本市场的反应却相对冷淡，投资者对未来市场竞争的激烈程度表示担忧。

在减肥市场持续扩大的背景下，GLP-1类药物的未来依然充满想象空间。然而，随着更多玩家的加入和专利到期后的市场竞争，价格战的到来似乎不可避免。届时，真实的市场容量或许将不及预期，这也是投资者对诺和诺德和礼来股价波动感到担忧的原因之一。

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