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汤臣倍健发展历程、股权结构及营收分析

来源：泰然健康网时间：2024年12月12日 13:31

拥抱行业新周期，VDS 龙头再出发。

1. 国内 VDS 行业先行者，积极拥抱疫后新周期

汤臣倍健成立于 2005 年，致力于建立全面、科学的膳食补充体系，包括：蛋白质、维生素、矿物质、天然动植物提取物及其他功能性膳食补充食品。公司于 2002 年将膳食营养补充剂概念引入非直销领域，并于 2010 年在深交所创业板完成上市。经过近二十载发展，通过自主研发、并购拓展等方式，公司现已成为 VDS 行业领导企业。

21 世纪初，在行业直销浪潮下，汤臣倍健前瞻性、差异化定位药店渠道。 2008-2018 年连锁药房迎来黄金十年，公司充分享受渠道红利，营收规模由 2007 年的 0.67 亿增长到 2016 年的 23.09 亿元，CAGR 高达 48.19%。 2016 年至 2019 年，受益于大单品健力多的拉动及电商渠道的高速增长，公司进入新一轮高速发展期，营收由 2016 年的 23.09 亿增至 2019 年的 52.62 亿元， CAGR 达 31.62%。 2019 年是公司发展的重要转折点，医保限刷政策、药房的兼并以及单体店的流失、电子商务法施行等事件对公司发展造成短期冲击。在新冠疫情的影响下，2022 年公司营收为 78.61 亿元，同比增速降至 5.79%。 2022年底至今，VDS行业进入疫后新周期。防疫政策优化后，居民保健意识增强，消费力逐渐回升，消费场景恢复，公司免疫类产品如蛋白粉、维生素矿物质及益生菌产品需求走强，1Q23 收入端同比增长 36.3%，归母净利润同比增长 55.27%。

2. 股权集中，结构稳定

公司股权较为集中，截至 2022 年底，董事长梁允超持有公司 41.79%股份，为公司的控股股东及实际控制人，其他前十大股东持股均不超过6%。副董事长梁水生、副总经理陈宏分别拥有 1.01%、1.04%股权。

激励常态化，充分调动员工积极性。公司自上市以来，于 2013 年、2016 年、 2019 年及 2020 年分别进行四次股权激励，激励对象覆盖中高层管理人员及核心技术（业务）人员，为公司发展持续注入活力。

3. 疫后营收及利润强修复，益生菌品类占比持续提高

疫情对公司业绩造成短期冲击，防疫优化后，下游需求走强，公司基本面迎来强修复。2022 年疫情影响下公司营收与归母净利润同比增速明显放缓，营收为 78.61亿，同比增长5.79%；归母净利润为13.86亿，同比-20.99%。随着防疫优化，消费场景恢复，居民保健意识增强，免疫类保健产品如蛋白粉、维生素矿物质及益生菌需求走强，公司 1Q23 营收增至 31.08 亿元，同比增长 36.3%，归母净利润达 10.3 亿，同比增速高达 55.27%。

分地区来看，公司境内营收占比超过八成，境外营收维持双位数高增。境内业务贡献公司营收基本盘，2022 年公司境内收入为 67 亿，同比增长 1.6%，营收占比高达 85%。在澳洲 LSG 益生菌品牌拉动下，2022 年公司境外营收增至 12 亿，同比增速达 40%。随着跨境电商业务及海外益生菌品牌进一步发展，境外业务有望持续为公司贡献收入。

分品牌来看，汤臣倍健 Life-space 益生菌业务延续双位高增，主品牌疫后提速明显，健力多增长承压。防疫优化后，免疫相关品种需求走强，1Q23 汤臣倍健主品牌增速增至 45.41%，Life-space 增速高达 75.79%，非免疫品种健力多同比-8.99%。主品牌已步入成熟期，营收贡献相对稳定，1Q23 营收占比提升至 60%。LifeSpace 营收占比稳步提升，1Q23 增至 5.5%，益生菌品类需求向好，随着产品适用范围及使用人群拓展，有望成为公司第二成长曲线。

公司积极降本增效，2023 年整体费用率有望同比改善。2022 年公司销售费用率为 40.3%，主要受多品牌、大单品战略投入增加、费用较高的线上渠道占比提升及疫情影响下经营不达预期的影响。公司积极降本增效，优化广告费用等营销投放，调整渠道架构，裁撤相关组织及人员， 2023年销售费用率有望改善，进一步释放利润弹性。

参考报告

汤臣倍健研究报告：拥抱行业新周期，VDS龙头再出发.pdf

汤臣倍健研究报告：拥抱行业新周期，VDS龙头再出发。疫后居民保健意识提升，VDS行业进入新周期。公司作为VDS行业龙头，2023全年营收有望实现双位数增长，基本面修复可期，估值具备性价比。国内VDS行业先行者，积极拥抱疫后新周期汤臣倍健是国内VDS龙头，2022年市占率达10.3%。公司第一大单品蛋白粉收入体量达20亿级别，第二大单品为骨关节养护产品健力多，2022年收入为12.1亿。第二成长曲线益生菌产品2022年国内外收入合计11.1亿。培育中的品牌健视佳、健安适等在逐步推广中，有望接力公司未来成长。新周期或至，行业有望持续扩容人均可支配收入提升叠加老龄化趋势，打开VDS行业发展空间。后疫...

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