邀您看报告：运动鞋服2023年报总结：基本面持续向好，期待2024年高质量增长

年报总结
2023年回顾，短期终端销售稳步复苏，渠道库存健康。2023年安踏体育/李宁/
特步国际/361度营收同比+16%/+7%/+11%/+21%，归母净利润同比+35%/-
特步国际/361度营收同比+16%/+7%/+11%/+21%，归母净利润同比+35%/-
22%/+12%/+29%，在波动的消费环境下运动鞋服公司营收表现稳健，除李宁
外，各公司利润率同比也有不同程度提升。同时营运状况不断优化，截至2023
年末安踏/Fila/特步/361度库销比预计略高于4个月，李宁库销比为3.6个月，
公司层面存货同比也有不同程度下降。从股价层面来看2023年由于消费环境复
苏不及预期导致股价持续下行，然而2024年以来随着基本面确定性增强，股价
回升，考虑长期板块业绩增长的稳定性，我们认为当前板块估值仍具有性价比。
2024年展望，下沉市场仍是公司业务重点，品牌公司业绩高质量增长。1）从
需求趋势来看，我们判断2024年消费环境弱复苏态势持续，运动鞋服凭借专业
性和功能性，终端需求整体有望平稳增长，其中下沉市场需求表现或优于高线市
场，在该趋势下品牌公司从产品、渠道等层面加大对于低线城市的重视力度。
2）从报表层面来看，截至2023年末各品牌公司的库存基本恢复到健康水平，
我们判断2024年公司收入或同流水趋势保持一致，同时从业绩层面来看，健康
的库存水平为2024年终端折扣的改善奠定基础，直营渠道利润率或因此受益。
综合来看我们判断2024年各运动公司在利润率提升的基础上实现高质量增长，
我们预计2024年安踏体育/李宁/特步国际/361度业绩增33%/7%/13%/20%。
长期趋势，行业增速企稳，品牌公司注重内功优化。当前运动板块增速企稳，2022-
2027年运动鞋服市场规模复合增长率为8.7%，我们判断运动鞋服行业正逐步进
入成熟阶段，品牌公司以内功优化为重点，持续强化产品以及渠道运营能力。1）
产品专业性不断提升，注重产品矩阵打造。专业性是运动品牌市场竞争的基础，
从长期来看运动品牌始终将产品力的提升放在首要位置，安踏/李宁/特步/361度
均已经搭建起跑鞋核心科技平台，同时基于品牌定位以及自身科技实力打造并完
善产品矩阵以扩张市场份额。
2）渠道管理进入精细化阶段，从布局、形象、单店运营进行优化。截至2023年
末安踏/Fila/李宁/特步/361度线下门店数量9831/1972/7668/8274/8279家，我
们判断当前行业公司线下门店数量已经基本达到较高的位置，后续主要跟随新商
业体的开设配置门店，同时基于品牌定位对薄弱地区查漏补缺，而对于现有门店
品牌公司将不断优化升级门店形象（2023年李宁九代店数量增加超200家，361
度成人9代店/儿童4代店占比同比均有15pcts提升），同时长期持续提升单店
运营能力，在保证库存健康的基础上，推动业务规模稳步增长。
投资建议：2023年运动鞋服标的整体处于营运优化阶段，当前行业库存情况已基
本恢复到健康水平，2024年公司终端流水和报表业绩有望实现稳健增长。经过前
期股价的大幅调整，考虑到基本面企稳改善，我们认为当前板块整体估值性价比
较高，值得关注。当前我们优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对
应2024年PE为16倍。关注【李宁】，股价对应2024年PE为14倍。