康比特(833429)：国内运动健康产业先锋 深耕运动营养品二十年

　　投资要点

    　　公司深耕运动健康行业多年： （1）公司以雄厚的运动健康研发技术为驱动，集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体。公司通过加大研发投入、拓展多元化业务及严控销售价格来保证毛利率的稳定，促进多板块业务协同发展。（2）公司经营稳健，业绩持续高增长。2023 年，公司营收、利润双创新高并快速增长，营收8.43 亿元，同比增长32.78%，归母净利润0.88 亿元，同比增长52.92%，2021-2023 年CAGR 达31.24%。

    　　运动营养市场持续扩容，中国市场渗透率低：（1）我国国民健康意识改善叠加健身人群扩大，行业不断扩张。据Ipsos 统计，2019-2022 年国民健康关注度从8.64 分上升至8.77 分；据灼识咨询统计，我国健身人群数量从2019 年的3.41 亿增长至2022 年的3.74 亿。（2）全球运动营养市场持续扩容。根据Euromonitor、华经产业研究院数据，全球运动营养市场规模2022 年达到185.6 亿美元，仍将持续扩容。（3）中国市场前景好，集中度高，渗透率低。近年中国运动营养市场规模稳步增长，预计于2023 年突破60 亿元；中国市场前六名的企业占据近80%的市场份额，集中度高；2022 年中国健身行业渗透率为26.5%，仍有较大提升空间。

    　　多渠道立体销售与研发能力双轮驱动是公司发展的原生动力：（1）不断加大研发投入，构建行业壁垒。公司发挥自身技术优势参与国家部门的运动营养研发课题，同时逐年加大研发投入，根据公司年报，2019-2023 年公司研发费用投入持续增加，CAGR 为19.37%。预计公司研发投入将会进一步增加，技术竞争力持续提升，进一步支撑未来业务扩张，有望打开业绩发展新空间。（2）公司在线上线下共同推进扩张市场。

    　　公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式，我们预计公司未来将会进一步完善线上销售平台与品类的布局，进一步顺应销售方式变革，提升品牌影响力与市占率。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为1.04/1.23/1.44 亿元，对应EPS 分别为 0.83/0.99/1.16 元/股，对应当前股价的PE 分别为11/9/8 倍；我们选择业务类似的公司仙乐健康、汤臣倍健和东鹏饮料作为可比公司，公司产品均涉及运动、健康营养保健品的生产和销售。2024 年可比公司平均PE 为20 倍，基于国内运动营养市场行业规模迅速扩张，康比特在行业的占有率居前、品牌认可度高，且公司持续扩张市场，线上线下结合提升品牌知名度，我们预计公司业绩有望进一步高增，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：（1）公司内部控制风险；（2）行业政策风险；（3）市场竞争风险。

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