国内运动营养食品行业增速高，公司深耕运动营养食品多年

摘要　　投资要点：　　公司主要产品和服务包括：运动营养食品、健康营养食品、数字化体育科技服务和受托加工业务等。运动营养食品是公司的基本盘，2019-2023年运动营养食品收入占比均在50%以上。在运动营养食品的基础上，公司将自己的专业优势延伸

　　投资要点：

　　公司主要产品和服务包括：运动营养食品、健康营养食品、数字化体育科技服务和受托加工业务等。运动营养食品是公司的基本盘，2019-2023年运动营养食品收入占比均在50%以上。在运动营养食品的基础上，公司将自己的专业优势延伸，将业务扩展至健康营养食品领域，未来公司会在口感、包装等方面进一步改善，也会考虑做一些产品调整以推出更多适合泛运动人群的产品，进一步打开市场空间。

　　2020-2023年营业收入和归母净利润CAGR分别实现33.16%和72.99%的增速。2023年实现营业收入8.43亿元，同比增长32.78%，2023年归母净利润为0.88亿元，同比增长52.92%。公司经营状况稳中向好。

　　2015-2020年，中国运动营养市场的CAGR高达40%，是全球增速最快的市场之一。预计2023年，中国运动营养食品市场规模可达60亿元人民币，年增速约为20%，远高于全球运动营养行业5%的增速水平。健康营养食品市场规模由2017年的3796亿元增长至2022年的5885亿元，其中保健食品市场规模为2221亿元，功能性食品市场规模为3664亿元，预计2027年健康营养食品市场规模将超过8000亿元，其中功能性食品市场规模将突破5000亿元。从“十三五”规划到“十四五”规划期间，国家密集推出了一系列政策措施，旨在大力扶持体育产业的蓬勃发展。国务院早在2014年及2016年便积极鼓励发展营养健康产品，这一举措不仅为运动营养产业的萌芽与成长奠定了坚实的基础，还预示着全民健康意识觉醒的新时代。

　　国内运动营养食品生产商主要有西王食品、康比特、汤臣倍健，三者市场占有率分别为29%、18%和17%，前3大企业合计市场占有率为64%，前六大企业合计市场占有率为79%，市场集中度较高。

　　估值和投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为991.03/1186.15/1442.24百万元，同比增长17.53%/19.69%/21.59%；2024-2026年公司归母净利润分别为107.72/128.45/151.49百万元，同比增长22.27%/19.24%/17.94%。当前市值对应2024-2026年PE分别为12/10/8倍。参考同花顺iFinD一致预期，可比公司2024年PE均值为22.3倍，参考可比公司平均估值情况，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；核心技术流失风险；市场竞争风险。

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